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本报告导读：

根据2022 年年报，公司Q4 业绩短期承压，后续有望逐步改善。

投资要点：

公司线下持续 享受换商红利，门店不断改造升级，多渠道拓展并进，后续销售端有望实现增速高位回升。考虑到行业竞争相对激烈，我们下调盈利预测，预计2023-2024 年EPS 为2.25/2.58 元（原值： 2.92/3.50 元），同比+15%/+15%，并新增2025 年盈利预测，预计2025 年EPS 为2.94 元，同比+14%。考虑到地产政策拉动下厨电板块估值有所修复且公司治理改善趋势显著，参考同行业公司，给予公司2023 年20x PE，维持目标价46 元，当前股价距离目标价有13%的空间，因此下调至“谨慎增持”评级。

业绩简述：公司2022 年营收12.76 亿元（+4%），业绩2.1 亿元（+0.1%）；Q4 营收3.13 亿元（-26%），业绩0.49 亿元（-10%）。

全年收入增速优于行业整体，Q4业绩略低预期。线下渠道，帮扶育优，健商换商，2022 年经销收入持平。同时推进线上线下“同款同佣”策略，天猫+京东合计实现销额8.2 亿元，同比+17%。Q4 维度看，疫情政策优化后，短期物流受阻，安装属性较强的集成灶影响较大，使得Q4 整体收入端低于预期。业绩层面， 2022 Q4 毛利率同比+1.28pct，净利率同比+2.73pct。疫情影响、地产下行等背景下，毛利率逆势提升，显示出公司强大的产品力及成本管控能力。展望2023 年，行业数据呈现边际好转迹象，后续随着治理持续优化，经销商升级推进，家装、KA 、工程渠道拓展，收入有望持续增长。

公司发布可转债预案，辅助产能扩充及品牌能力构建。募集资金总额不超5.2 亿元，项目达产后预计新增7 万套/年集成灶、4 万套/年集成水槽和 2 万套/年集成洗碗机产能。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险。